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齐鲁证券货币政策紧缩方向仍未改变

2019-09-13 20:44:15来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:货币政策紧缩方向仍未改变 2011-04-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点事件:中国人民银行决定,自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

加息虽略晚于预期,但紧缩方向仍未改变根据我们的观察,3月的宏观调控出现一定程度的摇摆,特别是在2月份通胀压力仍然较大的情况下(2月CPI非食品项异常,预计3月将会恢复),3月没有出现加息动作。预计3月CPI可能再创本轮新高(初步预测为5.5%),而未显现的通胀压力也依然较大(如联合利华和康师傅调价被建议延迟),持续紧缩是当前货币政策能选择的唯一方向。本次加息表明了央行对当前通胀的理解,我们预期,通胀继续上行仍是大概率事件,利率有再至少一次的上调可能。

产出已出现回落迹象,但需求依然旺盛,二季度持续回落是大概率事件1-2月的产出环比增速持续下降,即使考虑到春节因素,下降的趋势也很明显。这是紧缩货币政策的目的,也是通胀受控的前提。但产出同比仍然高于我们的预期,特别是重工业生产仍很旺盛。根据我们钢铁行业分析师的调研结果,钢铁下游行业订单旺盛,特别是工程机械行业。因此我们认为,产出的下降只是刚刚开始,这也反映在长期国债收益率的下降上,预计产出环比增速下降的趋势至少会延续到二季度末。

这种下降趋势也反映在PMI的变化上。季节性因素虽使得3月份PMI原值上升,但季节调整后的数值出现了大幅下降,这充分说明产出在随后几个月的持续下降是大概率事件。需求变弱导致产成品库存大幅飙升,接下来对库存的消化会进一步打击生产,经济正在朝着我们预期的方向演进:产出下降→通胀压力真正下降→货币政策紧缩放松→经济重新步入复苏轨道。

通胀高点后移,货币政策宽松时点也将被延后3月调控政策的摇摆可能使通胀高点延后出现。各种历史经验已经表明,在通胀超过温和区间并持续上行时,货币政策的重心必须围绕通胀一个目标。虽然本轮加息周期已经表明央行对抗通胀的决心要高于以往,但春节以后仍然出现了政策的摇摆。尽管我们认为通胀最终受控是大概率事件,也是经济重新步入上升通道的必要前提,但通胀的高点将会晚于我们之前的预期,峰值也比我们之前预期的要高。

预计货币政策宽松时点也将被延后。通胀上升期,货币政策紧盯CPI,若CPI高点后移,那么货币政策的转折点也会出现后移。若紧缩政策不出现更大的力度(如连续加息及严格紧缩信贷),那么通胀环比将会缓慢下行,通胀高点最早会出现在6月份。通胀度过高点后,货币政策可能会出现一定程度的宽松,但仍将是偏紧的状态。

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